金融工程Financial Engineering - 中国高校教材图书网
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金融工程是现代金融学的最新发展,标志着金融科学走向产品化和工程化。本书正是一部系 统、全面介绍这一新兴学科的名著。作者约翰·马歇尔(John F.Marshall)是国际金融工程 师协会执行主席,金融工程学科的创始人之一。 金融工程作为现代金融学的最新发展,标志着金融科学走向产品化和工程化,对于正在改革 开放和飞速发展中的中国金融系统来说,具有极为重要的理论意义和实践意义。本书译者与 同行中的有识之士(特别需要提到的是在金融数学和经济数学方面作出了重要贡献的彭实戈教授和史树中教授)一道,积极地倡导引进和建立具有中国特色的金融工程新学科。 全书共分五篇二十七章,分别讲述了金融工程发展的基本概况、金融工程师所必备的概念性 工具和实体性工具、金融工程的手段和策略以及金融工程的未来发展前景。 该书适合高等院校金融专业及相关专业师生、金融理论研究者或爱好者、金融领域工作者阅 读。 译者: 宋逢明 朱宝宪 张陶伟
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第一篇金融工程概述
第一章金融工程简介 3
概述 3
金融工程的范围 4
金融工程的工具 6
金融工程与金融分析 7
金融工程的适用范围 8
金融工程工作组 9
解决方案的产品化 9
金融工程师的就职机会 10
本书的计划 10
小结 11
第二章促使金融工程发展的因素 13
概述 13
环境因素 13
企业内部因素 24
近20年来的创新产品 27
小结 40
第三章金融工程师的知识基础 42
概述 42
理论 42
数学和统计学的技能 43
建模技巧 43
产品知识 43
有关的技术知识 44
会计、税收和法律 45
美国金融工程师协会 45
小结 46
第二篇金融工程师的概念性工具
第四章估值关系与应用 49
概述 49
现金流 49
时间价值 50
时间价值的敏感性分析 52
应用 53
工作表软件 56
复利计息 56
绝对估值和相对估值 57
小结 58
第五章收益的度量 59
概述 59
效用 59
度量收益:利润和收益率 61
收益率——税前值与税后值 65
收益率和复利 69
投资的注资期(investment horizons) 70
小结 71
附录5.1对数正态分布,相对收益率和持有期收益率 73
第六章风险:投资组合的考虑、投资的注资期、杠杆 76
概述 76
波动性:价格风险的来源 77
以百分比形式表示价格风险 79
投资组合分析中的数学问题 81
风险厌恶与投资组合分析 84
投资注资期(时间维)的作用 86
无风险资产 92
多头和空头头寸以及杠杆的作用 94
小结 96
第七章有关风险度量的进一步讨论98
概述 98
价格风险的度量 98
小结 115
第八章利率和汇率 118
概述 118
债务型金融工具的基本概念 118
汇率:基本理论 132
相对收益率曲线 137
小结 137
第九章投机、套利和市场的效率 140
概述 140
正在运行的市场机制 140
投机 142
套利 146
有效率的市场:是朋友还是敌人 148
小结 149
第十章公司财务主管的看法:读懂字里行间隐含的意思 151
概述 151
为什么要进行风险管理 151
策略风险暴露的辨识 154
金融工程所能发挥的巨大作用 160
分析资产负债表 162
为企业的风险暴露建模 165
第三篇金融工程师的实体性工具
第十一章产品开发 171
概述 171
金融产品的定义 171
第十二章期货和远期 178
概述 178
期货 178
远期 186
远期利率协议(FRA) 187
远期利率协议和互惠掉换 194
小结 194
附录121欧洲货币利差期货和远期汇率协议 197
第十三章互惠掉换 202
概述 202
互惠掉换产品的发展史 202
有关利率的一些习惯的注释 203
互惠掉换的结构 204
利率互换 206
货币互换 208
商品互换 209
互惠掉换的变形 210
互惠掉换交易商的作用 212
小结 213
第十四章单期期权:买权和卖权 216
概述 216
买权和卖权:基本概念 217
损益状态图 222
利用期权作套期保值 227
现金结算的期权 230
小结 230
第十五章多期期权:顶、底、套、顶权、掉换期权和复式期权 233
概述 233
利率顶(顶) 233
利率底(底) 238
利率套(套) 239
杂型利率期权 241
货币化隐含期权 243
复式期权 243
小结 244
第十六章固定收入证券 246
概述 246
一级市场和二级市场 246
美国国债现货市场 247
公司债和优先股的现货市场 250
浮动利率工具 256
按揭贷款的现货市场 257
国际债券市场 261
小结 263
附录161银行折现率与等效债券收益率的换算 265
附录162等效债券收益率的另一形式 266
第十七章近期债券市场的创新 267
概述 267
零息票债券 267
零息票收益曲线 271
多级按揭贷款和其它资产担保的有价证券 273
契约终止 278
回购/反向回购市场 279
垃圾债券 280
存架登记 281
浮动股息率优先股和反向浮动利率债券 282
小结 283
附录171零息票债券的税收 286
第十八章权益及与权益有关的金融工具 288
概述 288
美国的所有者权益的形式 288
与权益有关的证券 291
权益的销售 295
权益在公司资本结构中的作用 296
小结 296
第十九章混合证券 298
概述 298
混合证券的类型 299
投资者的动机 305
发行者的动机 307
小结 309
第四篇金融工程手段和策略
第二十章资产/负债管理 313
概述 313
资产/负债管理的演变 313
基础概念 316
流动性管理的变化 318
利息回报率的管理(利率敏感性缺口的作用) 319
投资银行家在资产/负债管理中的作用 320
小结 323
第二十一章套期保值和有关的风险管理技术 326
概述 326
套头比及其应用 327
套期保值理论的新改进 330
套期保值的成本 336
套期保值的模块化方法 337
风险管理的其它问题和工具 340
小结 343
第二十二章公司重组和杠杆赎买(LBO) 346
概述 346
公司重组 346
私人化:杠杆赎买 350
一个典型的杠杆赎买的案例 355
投资银行在杠杆赎买中的作用:金融工程师的工作 358
小结 358
第二十三章套利和复合金融工具 360
概述 360
套利:从古代到现代 360
复合证券 363
复合衍生工具 366
现货和期货(Cash\|and\|Carry)的复合 366
套利中的现货和期货复合:增加证券组合的收益 368
创造复合长期债券 369
用互惠掉换组合头寸 370
复合双重货币债券 370
复合的和真实的证券在质量上的区别 373
小结 375
附录23.1全部计提在内的总成本 377
第二十四章税收驱动的交易 381
概述 381
防止敌意接管 382
企业的重新资本化 382
非盈利性:不相关业务收入的税收383
满足短期融资的要求 384
债券掉换 385
自清偿优先股 386
白马王子在何方 387
再谈判债务 387
不动产转让的税收和成本 388
不动产的税收 390
小结 391
第二十五章各种基于权益的策略 393
概述 393
股利夺取策略 393
全市场投资 396
资产配置 397
证券组合保险 397
程序化交易 400
股票的松绑分解 403
小结 404
附录251股票指数的计算 408
第五篇金融工程的未来前景
第二十六章未来趋势:全球化和科学技术 411
概述 411
全球化的含义 411
金融全球化近期发展的简述 413
新市场和市场联系的发展 415
近来在结算和清算方面的进步 416
全球化、金融工程和货币政策 417
工作表软件和建模:微型计算机的作用 417
走向一个新的世界 417
小结 418
附录261金融服务业的全球化 419
第二十七章创新金融产品和服务的法律保护 437
引言和概述 437
利用版权保护金融产品 438
利用专利保护金融产品 440
利用反不正当竞争法保护有价证券444
利用商标或服务标志保护有价证券446
小结 450
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| 精彩片段: |
译者序
本书是一部名著。作者约翰·马歇尔(John Marshall)教授是国际金融工程师协会(IAFE -International Association of Financial Engineers)执行主席,金融工程这一新兴学科的创始人之一。另一合著者维普尔·班赛尔(Vipul Bansal)是马歇尔教授的助手。他们不但是有影响的学者,而且本身就参与金融市场的实际交易。因此,他们不仅有渊博的学识,而且有丰富的实践经验。
虽然在北美和欧洲已经出版了几本介绍金融工程的书籍,但唯有本书能够比较系统和全面地将金融工程作为一门完整的新兴学科来介绍。我在1995年从美国归国工作后,认识到金融工程作为现代金融学的最新发展,标志着金融科学走向产品化和工程化,对于正在改革开放和飞速发展中的中国金融系统来说,具有极为重要的理论意义和实践意义。因而与同行中的有识之士(特别需要提到的是在金融数学和经济数学方面作出了重要贡献的彭实戈教授和史树中教授)一道,积极地倡导引进和建立具有中国特色的金融工程新学科i。这一努力首先得到了国家自然科学基金委员会的大力支持。根据我们的建议,基金委管理学部和数理学部将金融工程作为一项重要的内容列入名为“金融数学、金融工程及金融管理”(项目编号79790130)的“九五”重大项目,并由我担任金融工程课题的负责人。这一项目已于1997年下半年启动,目前,由清华大学、中国人民银行支付与科技司、上海交通大学、西安交通大学和华东师范大学组成的联合课题组正在积极地开展研究。本书的出版,是这一课题研究的第一项工作,目的是对金融工程这一新兴学科作全面而系统地介绍。
国务院和中国人民银行总行的领导同志已经对金融工程的学科设立有过多次批示。一批在此领域学有所成的海外学子也纷纷建议在国内加快这一新兴学科的建设并愿意为此效力。1997年初,我赴美国麻省理工学院斯隆管理学院(这是国际上领导金融工程学科发展的重要基地之一)专门就金融工程学科进行考察访问。在此期间,还同在纽约的马歇尔教授进行了交流。马歇尔教授对我们的努力表示赞赏和支持,并特地为本书撰写了中文版序言,还介绍我成为在祖国大陆的第一位国际金融工程师协会会员。
本书的初稿由张陶伟副教授组织清华大学经济管理学院金融与财务专业的高年级本科生和研究生翻译。初稿完成后,经审阅,未能达到出版质量。因此由我参考初稿逐字逐句地进行了重译。最后,由朱宝宪副教授仔细地从头至尾进行了通校,统一了术语,加进插图和参考资料,并校译了第二十六章的附录。这样,虽然推迟了该书的出版时间,但保证了翻译的质量。
参加本书初稿翻译的本科生和研究生同学有:刘钊、吕俊峰、李海岩、金彦、陈剑、乐翔、杜莘、田萌、谭慧和薛健。另外,吴如海同学为本书制作了大部分插图并整理了参考资料。在此一并致谢。
i请参阅:
1. 宋逢明.一门新兴的工程学科——金融工程.人民日报,1996\|2\|17
2. 宋逢明.建立具有中国特色的金融工程新学科.科学中国人,1996,2
3. 宋逢明.金融科学的工程化.金融研究,1997,7
中文 版 序 言
自从本书首次以英文版出版以来,世界各地所显示出的对金融工程的兴趣,令我在这些年中感到惊喜。这本书已经以多种文字翻译出版。我非常感谢宋逢明教授为本书中译本的成稿和出版所做的严谨、辛勤的奉献工作。中国的金融市场有潜力成为全球最重要的金融市场之一,希望我的著作能在某些方面发挥微不足道的作用,以促成这一目标的实现。
约翰·马歇尔(John F.Marshall)
圣·约翰大学金融学教授
纽约理工大学金融工程客座教授
序言一
金融工程是金融创新的生命线——致力于调整已有的金融工具和操作,并开发出新的品种,以便于金融市场的参与者能够更有效地适应我们这个瞬息万变的世界。很久以来,人们就期待有一本书能够把握住金融创新的精髓并能详尽阐述金融工程的发展过程及其在过去20年里所获得的巨大成就。本书在填补此项空缺方面作出了杰出的贡献。
完成一本对金融工程有深刻认识的书是一项艰巨的工作。本书清晰易懂,并且成功地沟通了实务界和学术界的兴趣。搞实务的人将发现第四章至第十一章中所介绍的概念性背景材料非常有用,而从事学术研究的人员则会发现每一章里由金融机构所提供的关于新型金融工具和策略的背景材料也同样很有教益。有了以上背景材料,两类读者将都能受惠于由作者精心编排的从第十二章至第二十五章中有关新型金融工具和策略的详尽描述。作者还巧妙地将金融工程的课题置于相应的国际环境中加以研究。而涉及知识产权保护的最后一章,我认为应受到金融工程师们的特别注意。
直到近期,金融创新才被作为一门学科正式列入了MBA及金融博士课程的教学计划。在此之前,诸如公司财务学、投资学、商业银行学或投资银行学等课程在涉及当前金融创新时都已经包含了一些有关的讨论,但由于时间上的限制及这些课程本身在素材方面的要求,对金融工程的论述仅仅是泛泛而谈,教学内容也只限于对金融领域最新发展的一些讨论,未能超出基础课程的范围。在大多数情况下,与金融工程的正规学习最为接近的,也只不过是许多MBA和博士课程中引入的关于衍生证券的课程。并且,这些课程着重于现有金融产品的标准化应用,而不是创造性地开发新的金融产品,发掘现有产品的新用途和设计出能够产生增值效应的新的经营策略。
值得庆幸的是,在过去的几年中,一些主要的高等院校已经把对金融创新的考察提高到正规教学的水平。这些学校已经引入了一些名目为“金融创新”、“金融工程”、“证券发明”等等的课程。另外,一些标记为“期货与期权”或“衍生证券”的课程也已经涉及到了对金融工程的更为广泛的研究。我希望这些发展代表着一种潮流,我也希望那些尚未设立类似课程的学校能尽快地在它们的金融专业中开设正规的金融工程课程。
对于金融工程进行正规教学的主要障碍在于缺乏一本结构合理、教学方法正确且较为严谨的教科书来作为此类课程的基础。本书则充分满足了这种需要,其内容的深浅适用于大多数的MBA学生。另外,若能辅以每章结尾所提供的主要参考资料,本书还能为金融工程的高级课程提供极好的基础。
本书的作者过去曾从事金融产品和金融策略的创新工作,其成绩在实业界和学术界都受到普遍尊敬。作者把全书分为五个部分:(1) 简介部分——对金融工程进行了生动的概述;(2) 知识背景部分——使读者掌握必要的分析工具以便领会以后章节中对金融工程的深入讨论;(3) 金融工具部分——描述了在过去20年中发生的主要的证券发明;(4) 金融策略部分——对于近几年发展出来的用于管理金融风险并使回报最大化的创新性金融策略,进行了广泛而深入地描述;(5) 结尾部分——展望未来,提供了全球范围的远景,并讨论了知识产权的保护。各章节不仅流畅易懂,而且包含许多实际的例子和应用方面的材料。
我尤其欣赏作者对失败的金融创新的批评意见。无论对于实业界还是学术界人士,对一次失败的尝试进行认真的分析检讨都要比企求成功的千百次祈祷有用得多。尤其是,我们从一种新产品或新策略的失败中得到的教益,往往要比从成功中得到的还多。
最后,就我个人来说,我在福特汉姆大学(Fordham University)教了几年金融创新的课程,就一直因为找不到一本自己认为合适的教科书而遗憾。在极度失望中,我曾想过自己来写一本。感谢马歇尔教授与班赛尔教授的工作,使我现在不但有了自己可以采用的教科书,而且还可以诚心诚意地把它推荐给其他人。
约翰·芬尼迪(John D.Finnerty)
福特汉姆大学金融学教授
McFarland Dewey & Co.首席合伙人
序言二
在任何行业中,作为一名专业人员的最重要的象征,在于他(她)愿意承担这样的责任:不仅要对本专业的技术及知识容量的拓宽与加深作出贡献,而且,还应与下属同事或进入本领域的新人交流知识、技能和技术。
金融工程学有着内容极其繁杂的特性,其变化与新的发展又迅猛无比,而每个专业人员又都处于日复一日做生意的压力之中,这一切都使个人来完成研究和编写一本全面叙述这一领域的书几乎成为不可能的事情。借助于马歇尔和班赛尔两位教授所提供的机会,使得在金融工程方面处于领先地位的一些专业人员能够通力合作,一起创作出这本优秀的,内容非常宽广而又深入,并代表了金融工程最新成就的书。
无论我们的头衔、职位是什么,也无论我们在何种组织工作,我们当中那些积极从事实际的金融工程师工作的人总是倾向于把“金融工程”看作就是自己在做的事情。就我本人的情况而言,金融工程意味着为解决大公司、政府和跨国机构的融资问题而进行的新的衍生证券的设计与开发以及相关观念的应用。
和大多数实务操作人员一样,我的时间也很有限。所以我通常只读那些与我的职业直接相关的专业资料。毫不奇怪,这些资料在某种程度上更固化了我对金融工程的狭隘理解。通常,我把金融工程这个术语只用于衍生证券的创造和应用。同时,我也察觉到其他人在使用这同一个字眼描述很不相同的金融活动。而本书的产生则向金融工程专业人员提供了一次从更广阔的视野来看待我们共同从事的工作的机会——将金融工程看作一门科学。
我是马歇尔和班赛尔在酝酿本书框架、寻找素材与依据时探访的许多人中的一员。和我们公司(Bear Stearns)中其他人所做的一样,我与他们共同讨论了我的想法。两年后的今天,我终于有机会能先睹他们长期努力的结果。明确地讲,读过本书之后,我对金融工程所包含的内容的看法被大大拓宽了。我热烈赞同作者采用的较宽的定义与概念。我们每天所做的当然属于金融工程的范畴,而现在我们则可以清楚地看到我们当中其他人所做的同样属于金融工程的范畴。我们还可以看到我们个人的金融工程活动是如何集合起来构成一门科学和一门有着广泛基础的专业。我们通过金融活动追求价值的增加,并且我们每个人都知道一些增加价值的做法。然而,我们无法使所增加的价值最大化,除非我们能有更广阔的视角并了解其他金融工程师们的工作。
本书将我们称为金融工程的零散的有关金融创新的知识编织到了一起。马歇尔和班赛尔为从事本行业的人员和希望了解这一行业的人们提供了一项极富价值的资源。本书内容充实,结构合理,几乎达到了一本书所能达到的最完善的程度。更重要的是,它强调了一个成功的金融工程师必须具备的思路及不同专家配合在一起组成金融工程小组的途径。
当你阅读本书时,你肯定会欣赏作者们广阔的知识背景。这种知识背景既包括实务人员的丰富经验,也包括严谨的学术。本书的目的正像它所论及这门科学一样,寻求真正创造价值。
J.麦克尔·派特(J.Michael Payte)
Derivative Securities Bear,Stearns and Co.,Inc. 高级董事
前言
我们自1988年便开始筹划写作本书。那时“金融工程”这一字眼刚刚在金融文献中出现。自那时起,这个术语越来越频繁地在学术和商业刊物中被使用。这一术语之所以为人们所喜爱,是因为它第一次准确地描述了大量金融实务人员和金融理论家们所做的工作。不幸的是,或者也可以说幸运的是,使用这个术语的人们往往只用它来狭义地描述某项特定的活动。同时,不同的人用它来描述不同的活动。在引用了这一术语的其它国家,情况亦是如此。例如,在日本,表示金融工程的词为ザイテく日文“财务技术”——译者注。。所有这些用法,都被囊括在本书所采用的比较宽泛的涵义之内。
在我们刚开始酝酿本书框架的时候,就竭力为金融工程寻求一个准确且内涵恰当的定义。我们开始同许许多多的实务界与学术界人士联系,探讨这个字眼对他们而言的含义。几乎与我们接触的每一个人都对这个项目表现出浓厚的兴趣,这使我们格外惊喜。我们受邀到许多世界领先的金融机构去与那里最上层的人员座谈。这些专家们在其时间方面给了我们最为慷慨的支持并毫无保留地与我们交流了他们的想法。我们还通过电话进行了许多次的采访。这些讨论,以及我们同学术界人士进行的长时间的谈话促使我们在脑海里不断地重新定义什么是金融工程。每经过这样一个重复过程,我们的定义便会被拓宽。最后,我们对由约翰·芬尼迪(John Finnerty)提供的定义感到无可挑剔了,这也正是我们在本书中使用的定义(见第一章)。到目前为止,将金融工程说成为解决金融问题而进行的金融技术的开发与应用以及通过识别并利用金融机会而创造价值就足够了。
在我们完成第一轮采访后,我们起草了第一个写作框架。这个框架有18章。我们同一些金融工程师探讨了这个框架,接着又进行了第二轮采访。作为第二轮采访的结果,框架增加到23章。此后我们又进行了第三轮,亦即最后一轮采访,然后才定下最终框架,即共由27章构成的本书。尽管本书的篇幅已颇长,但仍无法逐一涉及我们所采访的人们所提出的被认为是重要的领域和主题。并且我们无法完全公正地对待每一个主题,我们不得不进行选择并以我们感觉对教学有益的方式将内容浓缩。
一些读过本书早期草稿的人反对我们将一些非常基本的金融理论包揽到本书中。然而,当我们准备将其从书中剔除时,又遭到了另一些人的反对。最后,我们决定保留这些内容,把它们放在书中的第四章和第五章。对这部分材料熟悉的读者可一览而过,不会因此感觉不连贯。
在本书的写作过程中,我们感觉无法胜任有些重要主题的阐述。而在另一些情况下,因为其他人对某些论题的卓越贡献,使我们觉得自己不应窃取这些论题的写作权。基于这些原因,本书的部分章节是由他人编著或合著的。我们深深感激这些人。他们的奉献无疑大大地增加了本书的价值。
我们要感谢许多为本书的最终成果作出贡献的人们和机构。有些人同我们无保留地交流了他们的想法;有些人为我们提供了大量的原始材料;有些人为我们的采访牵线搭桥;有些人参加了部分章节的编写;有些人为我们提供了必要的资助;有些人为我们提供了检验我们材料的论坛;还有一些人为我们审阅了部分章节。所有这些人的投入都是我们所必须依赖的,我们对所获得的一切帮助表示衷心的感谢。
(被感谢者名单略——译者)
像这样的一个项目不可能离开大量的经济资助。我们向那些充分认识到本项目价值而解囊相助的个人和机构表示特别的谢意(被感谢者名单略——译者)。我们也十分感谢与我们交流材料的若干机构(被感谢者名单略——译者)。还要感谢协助我们做行政工作的伯纳德特·伽里诺(Bernadette Garino)和马奇·威劳姆(Marge Willaum)。圣·约翰大学商学院的同事们也给了我们多种形式的支持。最后,我们还要感谢在过去几年中在各种会议中与我们交流想法的许多实务界和学术界人士。我们未曾提及他们的名字是因为我们没能保留一份完整的名单。
本书的幕后努力导致了远大于本书的成果。这些幕后努力促使了美国金融工程师协会的形成。该协会力图使涉足于金融工程,或对金融工程领域有兴趣的实务界与学术界人士相互建立联系。本书第三章对该协会有所叙述(有兴趣的读者可与该协会执行主席约翰·马歇尔联系)。本项目还导致了一份新刊物——《金融工程学报(The Journal of Financial Engineering)》的发行。
本书与其它大多数同类图书有所不同,本书在某种程度上介于专业人员的指导性手册和学术教科书二者之间。这是我们自始而定的计划。作为专业人员的指导性手册,它面向那些从事金融工程某些方面的工作而又需要更多了解金融工程的人员。作为学术教科书,它力求在教学方法上正确无误,在理论和案例学习方面尽量充实丰富,在考据与原始资料方面也应当严谨。为实现这最后一点目标,我们在每章的后面安排了“参考与建议书目”一栏。这些材料是为那些在某个特定的问题上需要了解得更为详尽或自己也在进行研究的读者准备的。
您对本书未来版本的改进若有想法与建议,请写信给我们,我们对您的观点会非常感兴趣。您的意见可按下述地址寄给作者:St. John‘s University, Jamaica, New York, 11439。
约翰·马歇尔(John Marshall)
维普尔·班赛尔(Vipul Bansal)
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