《风险投资与创新》，谈毅著，上海交通大学出版社，定价： 48.00元

    本书聚焦于风险投资家行为的特征，深入分析在网络化创新环境中风险投资运作机制的形成、特点与演进过程，在此基础上深入研究风险投资制度的生长机制和效率边界，以及导致不同制度环境下风险投资业发展差异的深层次原因。
  
    风险资本是企业创新融资渠道的一种，专门为企业家在创业初期而融通的资金。在企业家进行技术创新的过程中，从提出新的技术经济组合的初始设想到建成比较稳定的持续经营的企业，往往有很长的一个时间跨度，这一时期需要大量资金投入，并且具有较大的不确定性，这是传统的融资方式无法满足的。针对这一业务领域，风险投资行业应运而生。

    过去人们通常认为，风险投资行业的出现是创新融资问题的“自由市场”解决方法。这源于风险投资家的专业背景和对企业更加积极的监控，使得他们可以最大限度地消除企业创新融资过程中的“逆向选择”和“道德风险”。对此，很多学者也从不同角度加以论证。他们认为，企业家和风险投资家之间冲突产生的根源在于，企业家必须将项目的部分收益让与外部投资者以换取融资，企业家从其行为不能获得全部的货币收益，就不会采取最优行为。并且，他们发现：①风险投资过程中最显著的特点是风险投资家对收益分配权、投票权、董事会席位分配、清算权和其他控制权分别进行了配置。②风险投资家广泛使用可转换优先股作为融资工具。③收益分配权、投票权、董事会控制权等表现出很强的状态依存性。④如果企业业绩不好，风险投资家获得全部控制权，随着业绩的改善，企业家获得或保留较多的控制权。⑤风险投资家普遍会采用非竞争的授予条款以解决企业家和投资者的“套牢”问题，这在企业早期融资中更普遍。⑥在风险投资契约中收益分配权和其他控制权不是相互替代的，而是互补的。

    从宏观层面上，研究也似乎证明了风险投资确实是解决创新型企业融资缺口的最佳渠道。Kortum和 Lerner（1998）通过实证分析，发现风险投资在创新中的效率比传统的企业R&D投资要高得多，虽然风险投资在总额中只占企业R&D投资的 3％，但在美国技术创新中的贡献度高达15％。Andreas  Bascha（2001）也比较了 1991～1998年间成立的德国企业发展，发现获得风险资本支持的企业发展速度高于其他企业。尽管研究人员发现在日本、法国等国家的风险投资并没有取得类似于美国的成就，但人们似乎更愿意将此归因于这些国家的金融市场不发达、缺少合格的风险投资家、政府干预过多或支持力度不足等因素。这样，留给我们的问题似乎只是考虑怎样扩大风险资本的来源，以及政府将采取什么政策以创造一个良好的风险投资发展环境。通过深入研究和分析发现，风险资本在促进高新技术产业发展方面并不像人们想象的那样无所不能，因为无论风险投资在解决创新型企业融资缺口问题上发挥的作用，还是其所关注的行业，都表明风险投资有其自身特殊的运作规律和特点。

    Berger和Udell（1998）通过对美国全国小企业融资调查数据库（NSSBF）和联邦独立企业数据库（NFIB）的统计分析，发现风险资本在解决中小企业融资问题中的作用并不像人们预想的那样大。

    从实证的观点来看，关于中小企业创新最令人疑惑的也许是为什么会呈现出如此高的行业集中度。 Kortum和Lerner（1998）也发现在美国风险投资迅猛发展的20世纪90年代，风险资本也集中在软件开发、通信、生物技术等少数行业。

    本文摘自《风险投资与创新》


    来源：新华书目报  2015年05月11日