人民网成功IPO并遭到爆炒，三天的涨幅就接近100%，让业内外再次领略了文化产业概念所受的追捧。截至4月28日，凤凰传媒（601928）、中南传媒（601098）、中文传媒（600373）、时代出版（600551）、大地传媒、长江传媒、出版传媒（601999）、新华传媒（600825）、皖新传媒（601801）、新华文轩（00811）、天舟文化（300148）、汉王科技（002362）、当当网（DANG）、凤凰股份（600716）等15家在A股、H股、美股上市的国内出版发行及相关企业的2011年年报业已公布，除新华文轩和当当网外，其余各家2012年一季报也已陆续公布。本报欲通过上市书企2011年报分析，透析书业跌宕沉浮。

　　近九成营收增长　七成毛利率下降
　　从年报透露的各公司经营情况来看，除新华传媒、汉王科技的营业收入出现负增长外，其余13家上市书企的营业收入均实现增长，所占比例接近九成。需要注意的是，在营业收入普涨的背后，随着营业成本的增长、新媒体带来的挑战与传统图书销售的萎缩、学生人数持续下降导致教材出版发行下降、投资收益的下滑等众多因素，有11家上市书企的毛利率同比下滑，有4家净利润下滑，其中汉王科技和当当网2011年度亏损分别4.97亿元、2.29亿元。
　　按营业收入的多少排名，排在首位的是中文传媒，2011年实现营业收入69.81亿元，同比增长122.95%，归属于母公司净利润为4.83亿元，同比增长37%，扣除非经常性损益的净利润2.87亿元，每股收益为0.51元，同比下降12.30%。其中，图书发行业务是盈利的支柱，占全年毛利的82.80%；但由于毛利率水平较低的物资贸易业务并表，同比增长732.27%物资贸易收入尽管带动总营业收入的大幅增长，毛利率却因此同比下降了17.66个百分点。此外，报告期内，该公司投资业务的表现也可圈可点，2011年度共产生投资收益1.68亿元，同比增长473.15%，增厚每股收益0.30元。
　　从资金投向上看，该公司意欲进一步夯实传统出版发行业务，同时通过文化城、第三方物流等业务稳步向跨媒体、跨业务、跨区域等方面转型。这从其一季报也可得到印证，该公司2012年将继续进行“腾笼换鸟，三位一体”，比如图书外增加了销售其他3C产品的业务。
　　实现营收超过50亿元的还有凤凰传媒和中南传媒，二者2011年度分别实现营收60.25亿元、58.57亿元，同比分别增长11.44%、22.97%。与中文传媒类似的是，营收稳步增长的同时毛利率小幅下降，前者下降了1.87个百分点，后者下降了0.90个百分点。二者的相似之还在于主要盈利业务教材和一般图书都保持增长，都在数字化建设显现初步成效，中南传媒的电子出版物营收同比增长1174%。区别在于凤凰传媒还在尝试拓展网游，并全面铺开了文化MALL建设；中南传媒在国际市场取得新的突破，全年实现版权输出166项，其利息收入更从2010年的0.15亿元大幅增长到1.52亿元，占税前利润的66.8%。
　　2011年营收在20亿元至50亿元之间的，则有新华文轩44.86亿元、当当网36.19亿元、皖新传媒30.47亿元，长江传媒26.11亿元、时代出版24.38亿元、新华传媒21.11亿元。其中，新华文轩和皖新传媒是为数不多的毛利率同比增长的上市书企，前者由于收购了15家出版单位全数股数后，进一步加强了对上游出版环节的资源整合，同时实施教育信息化战略，提升物流配送能力，并启动了多项非主营业务股权资产的出售计划，毛利上升了1.1个百分点；后者除积极推进三级网点建设，还多点布局，电商平台等新业务发展迅速，上升了0.3个百分点。时代出版的看点在于其全媒体产业链，部分项目已开始产生回报，并以影视带动跨媒体经营，但因教材教辅、印装和纸张销售等业务毛利率下降而导致整体毛利率由2010年27.5%下滑到22.4%；新华传媒则因报刊广告业务整体下滑明显广告收入大幅下滑而业绩下滑，主业短期内也难有改善；当当网则因营销开支增长和价格竞争导致利润亏损。
　　此外，大地传媒、凤凰股份、出版传媒2011年的营收则在20亿元以下，分别为17.92亿元、17.11亿元、13.93亿元，汉王科技和天舟文化的营收分别为5.33亿元、2.78亿元。其中天舟文化受文教类图书整顿影响较大，毛利率同比下降4.5个百分点；大地传媒的未来看点在于注入新华书店发行业务。

　　未来增长在整合 条块分割是阻碍
　　透过年报我们不难发现，出版发行市场接下来的发展就是向形成数个大型全国性图书出版发行集团演进的过程。这一方面来自于行业主管部门的目标是“到‘十二五’期末，培育多个年销售收入超过200亿元的大型骨干出版传媒集团，推动新华书店跨地区兼并重组，组建全国性国有大型发行集团”；另一方面则是资本本质使然，先行上市的行业强者将在政策和资本双层支持下，将成为近年来行业整合的主力，已上市各家的年报在阐述2012年及今后发展展望时也表达了这方面的意愿。凤凰传媒2012年跨区域的发展目标就力争完成5个项目，而2011年论证的各类项目多达35个。因此，从长远发展的趋势来看，或将出现强者恒强、弱者特色发展或依托强者的局面。
　　这也是除了毛利率下降之外的隐忧，书业的行业特性决定其增长空间相对有限，要达到做大的目的就是合纵联横。但目前国内虽已经形成40多个出版发行集团，各个集团基本上是以地域为限，实现的是阻力较小的省内整合，而且这些综合集团所控制的都是当地的数个出版社加上全省新华书店发行系统，省外整合仅有几个强弱合作的案例。譬如凤凰控股整合海南新华，出版传媒与内蒙古新华和天津新华战略合作，新华文轩与贵州新华成立子公司贵州文轩并占少数股权，时代出版与黑龙江新华成立出版物连锁公司等。值得一提的是，这些整合或者合作，被整合方或合作方海南新华、内蒙古新华、天津出版集团、贵州新华、黑龙江新华、黄河出版传媒集团等，都是在重组改制过程中最需要资金、渠道等外部资源，当中仅海南新华和黄河出版传媒集团被控股整合外，其他几个案例均为战略合作性质，股权上的合作基本上以未上市的一方主导成立合资公司。大部分未上市的地方出版发行集团要么有上市打算，要么规模已高于现有案例，难有合适的合作切入点。盘算下来，也就部委出版社、大学出版社、城市出版社和个别规模较小出版机构有被整合的可能。再除去主管单位没有意愿剥离和没有投奔大集团的优势出版社，最后估计也就是具有品牌优势、但经营出现问题的一些部委出版社，以及尚未与出版发行单位形成战略合作的民营策划机构有可能。
　　这样一来，未来的整合依然是地方政府和主管单位推动的点对点的零星整合，加上整合的可选对象所剩不多，而且这些整合对象本身也期望掌握主导权，因而结果很可能仍将是与当前相似的“地域分割+少数参股”的格局，进一步也就是“就近成片整合”的模式。因此，除非政策加码，短期内还很难组建出真正意义上的全国性出版发行集团。可见，上市书企想要依赖整合而迅速做大的愿望还很难实现，目前还是应以内外兼修为重。

　　上市书企2011年报（以营业收入为序）

证券 名称	2011年营业 收入（亿元）	2011年 收入同比增长	2011年 业务成本（亿元）	2011年 净利润（亿元）	2011年 利润同比增长	2011年 毛利率	毛利率 同比变化	2011年 资产总额（亿元）	目前市值 （亿元）
中文传媒	69.81	122.95%	56.99	4.83	37.00%	18.40%	-17.70%	75.86	102.1
凤凰传媒	60.25	11.44%	36.67	7.41	11.98%	37.89%	-1.87%	123.54	243.55
中南传媒	58.57	22.97%	35.39	8.02	35.10%	39.60%	-0.90%	108.93	195.4
新华文轩	44.86	20.40%	14.70	5.13	16.60%	38.80%	1.10%	76.29	45.63
当当网	36.19	59%	31.18	-2.29	-840.26%	13.80%	-8.40%	32.86	28.23
皖新传媒	30.47	10.40%	20.25	3.97	23.50%	33.50%	0.30%	48.09	121.94
长江传媒	26.11	13.47%	15.79	2.80	20.40%	36.83%	-0.53%	39.81	86.5
时代出版	24.38	32.99%	18.93	2.73	10.10%	22.40%	-5.10%	41.01	59.43
新华传媒	21.11	-8.52%	14.17	1.80	-9.91%	30.77%	-4.65%	53.63	71.78
大地传媒	17.92	3.65%	13.62	1.44	8.58%	22.49%		22.53	57.65
凤凰股份	17.11	54.16%	10.59	2.34	26.04%	37.91%	4.85%	61.35	45.77
出版传媒	13.93	4.86%	10.73	0.68	-47.95%	23.00%	-2.70%	24.11	46
汉王科技	5.33	-56.90%	4.25	-4.97	-665.06%	18.09%	-21.96%	12.29	27.53
天舟文化	2.78	29.86%	1.99	0.33	7.60%	28.22%	-4.50%	5.77	19.73

来源：《中国图书商报》2012-5-8